堆财网【你问我答】美国铜关税评估仍在“悬浮”

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　　国投期货研究院

　　1．高盛预判美国买家将掀起新一轮囤货潮，短期来看，美国囤货预期、全球库存波动会带动铜市场怎样的波动？

　　答：5月下旬以来，美国对精炼铜征收行业关税的预期再次升温，美盘铜价一度创出记录高位，基于美国关税政策不确定性引发的“悬浮”效应以及铜精矿增速面临持续下调风险，高盛转而上调长期铜均价预期。6月美盘铜库存在记录水平持续创高，与LME库存走势再度劈叉，起到有效吸纳全球精炼铜今明两年偏供求过剩的效果。整体看，ICSG 4月预期显示，2025年供应过剩45.5万吨，2026年尽管下调全球精铜产出增速，但仍维持9.6万吨过剩预期，很明显平衡预期未能施压铜价，极大比例被美国进口吸纳。美国海关数据显示，2024年美国进口精炼铜增至90万吨，2025年增至160万吨，今年前四月累计进口65.6万吨、累增幅度达到44%。美国一部分进口量直接体现到COMEX库存增量，导致全球三大交易所显性库存持续走高，今年以来持续徘徊在110万吨以上高位。

　　2．当前国内外铜期货盘面是否已经充分计价232关税预期？在您看来，政策落地前、落地后分别会出现怎样的“预期差行情”？背后有着怎样的逻辑？

　　答：特朗普履职以来，围绕精铜关税不确定性，美国铜市场持续吸纳，导致全球显性库存与年度供求平衡预期对价格的引导转弱。从政策预期看，中期选举前、通胀压力下，6月底或7月初暂难对精炼铜直接征税，尤其对主要来源国智利。盘面上，6月下半月美伦溢价升幅已经收敛，LME 0-3月现货保持稳定的贴水幅度。同时，中长线需要持续警惕美国精炼铜加征关税持续处于“悬浮”状态对物流的影响，如继续保持对2027年、2028年的继续评估等言辞：1）倘明确表示2027年有加征铜关税的时间表，美伦溢价短线将有明显拉升，铜资源将加速向美国流转，今年下半年铜资源博弈走强。2）倘本次并未提出明确时间表，但在共和党掌控两院的背景下，美国财长已更强调通过行业关税的征收替代违宪的对等关税，铜行业关税预期也将长期“悬浮”，已囤积到美国的铜也无法有效流出到美国以外的市场，最多只能转移向LME美国仓库。

　　3．铜是否仍会成为本轮金属行情的核心主线？未来1-3个月，铜期货行情最核心的驱动因子和最大风险点分别是什么？应如何把握后期走势？

　　答：通过上半年跟踪，铜的供需基本面最为“扎实”，但本身处于记录高位，市场对货币政策约束、AI半导体周期的警惕性强，除非有更显著的供应损失，铜价的上涨弹性目标相对受制，但其震荡高度依然能够维持在高位水平。

　　中线看，铜交投重心的关键在基本面端是国内淡季中供求两端的相对强弱。一方面，6月下旬国内沪粤现货升贴水与社库走势有显著的淡季特点；另一方面，供应端，原生矿今年下调供应增速的风险依然较大，海外TC未触底，国内炼厂夏季检修排产约束大；同时，再生领域，税票与“统一大市场”背景下，供应速度与疲软价格下的惜售，长期施压再生链条，再生原料紧张。因此，夏季国内供求转向“两淡”，月度净进口，尤其出口量的减少将是引导国内铜供求的重要因素。另外，情绪端，需要关注贵金属走势，金银价格的波动核心重回通胀预期主导的美联储货币政策节奏，美元指数、美债收益率直接影响贵金属走势。铜基本面扎实，现阶段易于震荡滞跌，但倘若金银更明显的继续回吐去年三四季度涨势，铜价的交投重心将有较大概率回到1月多数时间、中东开战前较低的震荡区间。三季度目前倾向铜价交投重心下移的概率较大，市场将持续评估铜精矿供应、半导体景气度与后期旺季强弱。

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　　首席分析师肖静期货投资咨询证号：Z0014087

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